国企权证的宏观市场及整体衍生产品市场的发展
来源： 作者： 发布时间：2008-01-10
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中国银监会于5月10颁布《关于调整商业银行代客境外理财业务境外投资范围的通知》，当中放宽银行系QDII业务的境外投资范围，即银行系QDII产品可以参与投资境外股票。中国香港作为毗邻内地的成熟资本市场，QDII放宽不仅利好中国香港证券市场，而且对国企权证市场及整体衍生产品市场也具有正面的促进作用。 在上一期的文章《分析QDII放宽对港股及本港权证市场的影响》里，我们分析了在QDII产品资金推动下，预期有三类股票可能受惠，其中包括对A股存在较大差价的H股和尚未在内地上市的优质国企股。如果市场对国企股信心增加，由此带动国企备兑权证市场成交活跃。从宏观层面来看，QDII利好下，国企股权证的市场情绪有望提升，市场实力估计较佳，而估值水平也将有所提高。 首先，看好国企股后期走势的投资者，将积极入场买卖国企股权证，期望赚取看对方向或波幅上涨而带来的收益。权证成交量提升不仅反映市场的资金流向，还反映了投资者参与的炽热情度。在6月4至8日，一周计，约有12亿54多万元流入整体认购证，当中逾8成净流入国企认购证，资金流入情況属近期少见。国企股权证成交量上涨意味着相关权证的市场情绪较为亢奋。其次，国企股走强增加持有相关权证的投资者的信心，投资者愿意持有相关备兑权证过夜，国企股权证街货量有望增加，因而相关权证的市场实力估计较佳。最后，在资金的推动下，国企股权证的估值水平将会提升。我们通常用隐含波幅来评估权证估值的高低。影响权证隐含波幅的因素之一是权证的供求情况。当国企股权证成交平淡，供过于求时，权证隐含波幅有下降的趋势；当投资者对国企股权证需求旺盛，出现供不应求时，权证隐含波幅有上涨的趋势。 中国香港的衍生产品市场除权证市场外，还有上市期权、场外期权，高息票据或结构性产品市场等。各个衍生产品市场的投资主体互不相同。权证市场的参与者希望以少搏大，参与者以散户为主；买卖上市期权及场外期权参与者则倾向以对冲风险及看涨或看跌波幅为主，大部分参与者是机构或专业投资者，如权证发行商；高息票据或结构性产品的买家以私人银行或零售银行客户为主，并以收取较高的利息收入为目标。至于票据的卖家通常还是机构投资者，如权证发行商，以票据来对冲风险。 虽然各类衍生产品的参与者的观点与目标不一，但中国香港衍生产品市场并非孤立互不相关，而是存在内在联系。比如权证发行商是权证市场卖家，为了方便对冲，权证发行商也是高息票据市场的卖家。与此同时，权证发行商还可能担当上市期权及场外期权的买家或卖家的角色。在预期QDII的额度使用率提高下，预期各类国企股的衍生产品包括权证的交投存在更大发展空间。 |
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